上海捍宇医疗科技股份有限公司（以下简称“捍宇医疗”）及其保荐人主动申请撤回发行上市申请文件，上海证券交易所随之终止其发行上市审核。这标志着这家曾备受关注的医疗器械公司，在冲击科创板近三年后，其IPO之路再度铩羽而归。值得注意的是，捍宇医疗此前申报的正是科创板第五套上市标准，即“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果”。此次撤单，是近期以该标准申报的企业接连遇阻的又一案例，引发了市场对未盈利生物科技公司上市路径与监管审核风向的深度关注。
与此市场目光也聚焦于另一则动态：一家位于上海的知名互联网销售公司（以下简称“该公司”）正积极筹备首次公开募股。与依赖特殊上市标准的生物科技企业不同，该公司身处成熟的电商与数字营销赛道，其商业模式、盈利能力和增长逻辑更易于被传统估值体系所理解。两家公司一退一进的不同境遇，形成了鲜明对比，共同勾勒出当前中国资本市场对不同类型创新企业的审视与选择。
一、捍宇医疗IPO长跑终告停，标准五门槛隐现
捍宇医疗的核心产品是用于结构性心脏病介入治疗的医疗器械。自2021年向上交所提交科创板上市申请以来，其进程可谓一波三折。公司最早于2021年6月获受理，同年9月进入问询阶段，但随后因财务资料过期多次中止审核，直至此次最终撤回。
科创板第五套上市标准，因其对盈利门槛的放宽，被视为为一批研发周期长、投入大的生物医药及高端医疗器械企业量身定制的“绿色通道”。这条通道并非坦途。随着申报企业增多和监管要求的深化，标准五的审核在实践中日趋严格。监管层不仅关注技术的先进性与产品的市场潜力，更着重审视核心产品研发进度的真实性、可靠性，以及公司持续经营能力的实质支撑。
对于捍宇医疗而言，其核心产品虽已进入上市前关键阶段，但最终的注册批准仍存不确定性。在问询过程中，监管部门对其核心技术优势、专利布局、市场竞争格局、后续研发管线及资金消耗速度等进行了多轮深入问询。此次主动撤单，普遍被市场解读为在现有审核环境下，公司可能难以完全满足监管对于“阶段性成果”的实质性要求，以及对于未来商业化前景的充分论证。捍宇医疗的案例并非孤例，近期已有多家采用标准五申报的生物科技企业终止审核，这共同表明，资本市场对未盈利硬科技企业的耐心与审视正在进入一个新的平衡阶段。
二、上海互联网销售公司冲刺IPO，凸显盈利与模式可验证性价值
与捍宇医疗的路径形成对比的，是上述上海互联网销售公司的上市筹备。该公司深耕线上零售与品牌营销服务，凭借对消费趋势的敏锐洞察和高效的数字化运营体系，在近年来实现了快速的业务增长和稳健的盈利。
这类企业的上市诉求，通常更符合传统意义上的IPO逻辑：清晰的盈利模式、经过验证的盈利能力、可预期的增长曲线以及相对稳定的现金流。在审核中，重点往往集中于业务的合规性、用户数据的合法性、市场竞争地位、关联交易、以及持续增长的动力是否可持续等问题。相较于前景宏大但风险较高的前沿生物科技，这类企业的“故事”或许不够颠覆，但其财务数据和运营指标的“能见度”更高，商业模式也更容易被投资者理解和估值。
该公司若成功上市，将有望借助资本力量进一步扩大规模优势，加强供应链与技术投入，巩固其在激烈市场竞争中的护城河。其案例也反映出，在当前经济环境下，具备清晰盈利路径和稳健基本面的新经济公司，仍然是资本市场欢迎的对象。
三、市场启示：理性与包容并重，资本市场支持创新的多元路径
捍宇医疗的再次折戟与上海互联网销售公司的积极进军，看似是两条不相交的平行线，实则共同映射出中国资本市场服务实体经济、支持科技创新的复杂性与多维性。
一方面，以科创板第五套标准为代表的制度创新，其初心是支持“硬科技”突破，尤其是那些关乎生命健康、短期内难以盈利但长期价值巨大的企业。近期标准五企业审核趋严、撤单增多，并非意味着关闭大门，而是意味着监管与市场正在从初期的“鼓励尝试”转向更注重“质量与风险识别”的成熟阶段。这要求申报企业必须拥有真正过硬的核心技术、清晰可行的商业化路径，并能充分披露相关风险。这对于引导资源流向真正具备创新实力的企业、保护投资者利益具有重要意义。
另一方面，对于已形成成熟商业模式和盈利能力的新经济公司，资本市场同样敞开怀抱。它们代表了另一种形式的创新——应用创新、模式创新与效率创新，同样是经济活力与转型升级的重要组成部分。
中国多层次资本市场正在实践中不断校准其支持创新的尺度。无论是前沿的生物医疗，还是成熟的互联网商业，最终的通行证都离不开几个核心要素：真实的创新内核、可持续的经营能力、清晰的信息披露和对投资者负责的态度。捍宇医疗的暂时退场，是市场自我净化与理性回归的一环；而更多像上海那家互联网销售公司一样的企业迈向公开市场，则展现了经济生态的多样性与韧性。资本市场有望在理性与包容之间找到更优的平衡，更精准地哺育不同阶段、不同形态的创新种子，共同推动经济高质量发展。
